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澳门美高梅官网:【独家】通道业务受限下PPP融资风险的转移

时间:2018/1/6 18:38:15  作者:  来源:  查看:619  评论:0
内容摘要:注册国际金融分析师,中国准精算师,持证券、期货投资分析、司法从业等资格,长期专注于一级市场股权投资、实体经济金融领域投资等,长期关注PPP投融资业务的理论和实践。摘要:在PPP融资中,“资本金结构化”和“社会资本的退出机制”是最核心的两个问题。传统模式下,社会资本退出机制不健全,...
注册国际金融分析师,中国准精算师,持证券、期货投资分析、司法从业等资格,长期专注于一级市场股权投资、实体经济金融领域投资等,长期关注PPP投融资业务的理论和实践。

摘要:在PPP融资中,“资本金结构化”和“社会资本的退出机制”是最核心的两个问题。传统模式下,社会资本退出机制不健全,建筑施工类企业(以下简称“企业”)一般采取资本金结构化方式进行风险对冲。但在资管新规、192号文和92号文影响下,资本金结构化中的通道业务受限;同时,PPP不断走向规范化,加上政策层面的支持,以资产证券化为代表的社会资本退出机制正在崛起。矛盾双方发生了转化,PPP融资的风险也由后端向前端转移,“前端结构化+后端证券化”的重心也发生互易,笔者从这个角度进行分析。



一、资管新政解读

(一)资管层面

2017年11月,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称“征求意见稿”)落地,在刚性兑付、资金池、通道嵌套、期限错配、穿透等原则性问题上采取保持高压态势,基本杜绝了资管机构利用监管漏洞以规避法规监控的可能性。资管新规涵盖证券、基金、银行、信托、保险等资管产品,而且强调投资者适当性管理要求。

(二)银行系资金通道受限

2017年12月22日,银监会下发《关于规范银信类业务的通知》(银监发[2017]55号文),对通道类业务进一步规范,要求商业银行不得利用信托通道规避监管要求或实现资产的虚假出表。此外,还点名禁止银行通过信托将资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制或禁止领域。对于银行而言,合规要求进一步细化,规避监管的通道或被“锁死”。

(三)财办金[2017]92号文+国资发财管[2017]192号文的综合影响

2017年11月,财办金(2017)92号文规定,不得以债务性资金充当资本金或由第三方代持社会资本方股份。国资发财管[2017]192号文要求落实股权投资资金来源,不得通过引入“明股实债”类股权资金或购买劣后级份额等方式承担应由其他方承担的风险。

法规颁布之前,为了实现加杠杆,企业一般采用资本金结构化模式,比如“明股实债”、“股东借款”、“回购+差补”、“小股大债”等形式筹集项目的资本金。但随着融资新政策的出台,游戏规则已经发生了深刻变化,结构化融资受到限制。在资本金结构化实践中,央企作为劣后级的结构化专项基金模式被明令禁止,对企业的PPP业务的开展影响较大。



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